丽水预应力钢绞线 二季度开脱净现款流出138亿，腾讯AI投资压力有多大？｜公司不雅察

大限制的老本开销丽水预应力钢绞线，让腾讯控股（00700.HK）的开脱净现款流驱动转负。

腾讯8月12日晚间透露，二季度，该公司开脱现款流出现净流出138亿元。13日上昼，该股着落3.81，报收444港元，成交163.5亿港元，市盈率（TTM）跌至15倍，市净率则跌至3.07倍，估值水平跟部分“重金钱”行业看皆。

这让使用开脱现款流折现（DCF）估值模子，对腾讯估值的投资者感到担忧。DCF是金融阛阓上常用的估值模子之：公司面前价值，等于畴昔大约产生的一起开脱现款流，按定折现率折算至面前的现值总额。

而现款流的变化，致部分以DCF模子估值的投资者，难以对腾讯估值进行推敲，也担忧回购限制裁减，可能因此遴荐出；也有投资者以为东说念主工智能老本开支过问具有恒久价值，主营业务筹备现款流仍是充沛的腾讯，在热烈竞争中有望“笑到后”，待关系利空消化以后，不错赓续捏股甚而顺便加仓。

在12日晚间的事迹发布会上，腾讯贬责层称，各项过问均有“下行保护”。

现款净额下滑

二季度事迹显现：限度6月30日，腾讯现款净额为582亿元，而3月31日为1469亿元，主要响应了当季老本开支付款593亿元及2025年的股息支付416亿元。

2026年二季度，该公司开脱现款流为-138亿元丽水预应力钢绞线，主如若筹备举止所产生的现款净额527亿元，被老本开支付款593亿元、媒体本色付款50亿元及租借欠债付款22亿元额抵销。

而筹备现款流包括大额AI关系预支款项，用于提供基础表情以支捏Hy模子升、WorkBuddy及CodeBuddy理需求、微信AI举措，以及各项居品与行状的AI才气建筑，同期欢跃外部客户对云行状捏续增长的需求。

若剔除算力采购的预支款项，该公司6月底的开脱现款流为376亿元。

8月12日晚间的事迹发布会上，腾讯总裁刘炽平修起称，该公司大约对AI进行广泛投资，不仅因为存在增长后劲，也因为具备明晰的“下行保护”。该公司AI投资主要纠合在基础表情面，即便在坏情况下，也不错通过腾讯云将基础表情对外租借。但腾讯仍将推敲资源用于构建自己模子和应用，再将剩余推敲资源用于租借，筹备畴昔寂静设立盈利且能产生现款流的AI原生业务。

对于腾讯二季度事迹，广州越声迎接投资参谋人李谦向财经分析称，该公司二季度开脱现款流为-138亿元，主如若AI过问下的主动计谋遴荐，该笔开销多数属于次大额预支款质，并非筹备亏蚀。对于估值模子，可分两层来看：短期而言，开脱现款流为负的数据对DCF模子产生冲击，加大老本开支可能相应减少股票回购的现款流，恒久来看中枢业务（游戏、告白）等发达仍是强劲，为过问提供了撑捏。

其他互联网公司也存在相似情况。阿里巴巴事迹数据显现，2026年前三个月，该公司开脱现款流为净流出173亿元，2025年同期则为净流入37.43亿元。阿里巴巴讲解称，开脱现款流的下降主如若因为对即时售的过问、千问APP的用户获取以及云基础表情开销增多。限度3月31日，该公司现款过火他流动投资为5208.24亿元。阿里巴巴将于8月19日公布2026年4月到6月底的季度事迹。

有广州私募东说念主士认为，当今的老本开支只影响现款流，固然多数过问暂时不影响当期利润，但在往后的利润表内部，会寂静以折旧或者摊销等式鼎新为成本和用度；些阛阓东说念主士需要阐述现款流等成分不足预期后，钢绞线厂家才会动手矫正对畴昔的盈利预测，常常滞后于股价和基本面变化。

估值模子如何调养？丽水预应力钢绞线

畴昔大致20年当中，腾讯在投资者心目中的印象，等于通过轻金钱运作成为“现款牛”，从而带来较报告，开脱现款流也比拟容易臆想，且事迹也常常有预期发达，因此其市盈率估值曾过程50倍。

但当今的大额老本开支，让投资者以为该公司可能转向“重金钱”形状，15倍市盈率、3倍多市净率的估值，也向重金钱行业围聚，甚而比好多并非AI关系的制造业龙头还要低，腾讯以后到底应该怎样估值？

港股100辩论中心参谋人余丰慧向财经分析，畴昔以开脱现款流折现模子给腾讯估值的逻辑须作出修正，不成再用花消互联网期间的现款流创造才气，去断个正在履历老本开支周期的腾讯。游戏、告白、金融科技三大中枢板块的筹备现款流仍为正，但被AI基础表情的广泛老本开支合并，这响应该公司计谋从利润大化向AI基础表情布局切换。投资者须将腾讯拆分为“现款牛业务”与“AI过问期”两部分进行分段估值，对前者用现款流折现，对后者用基于算力限制和AI云收入的产业老本逻辑订价，不成再以暗昧的开脱现款流套用。

“若处理不当，腾讯可能从个现款流充裕的公司退换为被老本开支连累估值的重金钱公司。”余丰慧称，提议贬责层在每次财报中单透露AI老本开支的过问产出率主义，包括AI云收入、AI告白增量收入、GPU愚弄率等中枢数据，让阛阓看到每元老本开支对应的收入鼎新旅途和时刻表，面前仍是零落透明的分项报告数据，-138亿元的开脱现款流不会被视作计谋过问，而会被捏续订价为利润损耗。

蓝水老本（Blue Water Capital Management Limited）投资官李泽铭认为，开脱现款流为负奏凯影响DCF模子估值，由于DCF模子常常推敲10年至15年，些开脱现款流的预测式存在相反，互联网公司短期现款净流出，但后期如果AI投资有报告，不错拉畴昔现款流，终效果或变化不大，这次腾讯公布的老本开支远阛阓预期，开脱现款流净流出限制出阛阓猜想，短期股价需要响应关系成分。

8月12日，腾讯控股发布2026年二季度财报，结束营业收入2048亿元，同比增长11，净利润同比增长0.7至560亿元；非财务讲述准则下，净利润同比增长9至684亿元。

2026年上半年，腾讯以244亿港元（未计开支）支配的代价，回购了过0.5亿股的股份。据此推敲，上半年，腾讯回购均价大致为每股490港元。举报 财经告白作，请这里此本色为财经原创，著述权归财经所有。未经财经籍面授权，不得以任何式加以使用，包括转载、摘编、复制或设立镜像。财经保留讲究侵权者法律职守的职权。如需获取授权请研究财经版权部：banquan@yicai.com 文章作家

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