鹤壁预应力钢绞线 T3出行港股IPO：“钱”换流量，微利难掩成本端烦燥

开首 ：证券之星

4月22日，南京行科技股份有限公司(下称“T3出行”)厚爱递表港交所，与享谈出行伸开IPO竞速。

2025年，T3出行次结束全年盈利，但盈利质地脆弱，净利润率不及0.04、销售及分销开辅助续挤压利润。这其中，2025年佣金开支吞并了近七成网约车做事毛利。这背后是T3出行对聚平台依赖的不断加，公司大约订单与来往额依靠聚平台。而早期计谋鼓舞腾讯、阿里当作主流聚平台运营，凭借流量进口势收取额渠谈用度捏续“抽”。

证券之星防范到，T3出即将IPO募资要投向全栈Robotaxi智商建设，试图讲出个“改日增长”的新故事。但行业竞争加重、中枢技艺依赖外部作、买卖化尚未起步等推行，令这场解围充满不细目。

01． 佣金开支蚕食利润，现款流大幅波动

招股书显露，2023年至2025年(下称“论说期”)，T3出行区别录得营收148.96亿元、161.06亿元、171.09亿元，但增速从2024年的8.12放缓至2025年的6.23。

论说期内，T3出行的营收结构向上向网约车做事集结，营收占比从92.1进步至95.5。与此同期，公司毛利率从期初的0.4大幅攀升至13。T3出行示意，毛利率主如果公司通过运营举措化司机补贴率，在经管费和云表做事面行了勤俭成本的措施，治理老旧车辆及拒绝弥远租约，积镌汰车辆成本。

灼识究诘贵寓显露，T3出行是快结束盈利的大型贤达出行平台。论说期内，公司年内利润区别为-19.68亿元、-6.9亿元，744万元，到手在2025年扭亏为盈，成为这次IPO大的亮点。但这份扭亏根基却卓绝薄弱，2025年净利润率仅0.04。若以全年7.97亿笔订单均派，T3出行每单利润不及分钱，尚未变成可捏续的重利基础。

证券之星了解到，T3出行成本端压力尤为隆起。论说期内销售及分销开辅助续攀升，区别为11.84亿元、12.71亿元、15.3亿元，2025年增速达到20.38，远同期6.23的营收增速。这主如果公司通过聚平台得回的订单量增多所致。

细分来看，论说期内的佣金开支(即用户引流所支付的渠谈做事费)区别为7.91亿元、11.3亿元、13.88亿元，占销售及分销开支的比重从66.9飙升至90.7，2025年较2023年涨幅达75.44。仅2025年鹤壁预应力钢绞线，佣金开支便吞并了约69的网约车做事毛利，获客成本企径直挤压利润空间。T3出行坦言，倘本公司被聚平台征收的佣金用度，利润率将受到不利影响。

扭亏为盈背后，T3出行现款“造”智商波动显着。公司2023年探讨现款流为-6.98亿元，2024年一忽儿建造至3.17亿元，但2025年再度转为-1.24亿元。期间，融资现款流捏续为正，意味着公司度依赖外部融资。

02． 业务与鼓舞绑，渠谈依赖隐忧突显

招股书显露，T3出行由汽、东风汽车集团、长安汽车(000625.SZ)、腾讯、阿里巴巴于2019年通过南京行投资共同发起耕作。2021年以来，公司通过A、B两轮融资累计募资近90亿元。

抛弃2025年末，T3出行于194座城市开展业务，做事过2.34亿名注册用户。

凭证灼识究诘贵寓，按2025年订单量计，T3出行是三大贤达出行平台。2025年，T3出行的订单量为7.97亿单，同比增长10.65；总来往额188.91亿元，同比增长10.55。论说期内，T3出行平均订单价值区别为22.4元、23.7元、23.7元。

值得提的是，国内贤达出行行业已呈现寡头把持的特征。数据显露，2025年，滴滴出行的订单量达137.35亿单，总来往额3338亿元。排行二的曹操出行(02643.HK)订单量为8.1亿单，总来往额234亿元。据显露，行业龙头滴滴出行的订单量占据70.2的市集份额，而T3出行订单量的市占率不及5，仅占前者的约5.8。

证券之星了解到，与聚平台作已成为贤达出行行业的大批趋势。当今，T3出行与德及腾讯出行做事等主要聚平台进行作以拓宽获客渠谈。论说期内，T3出行作的聚平台数目从10进步至19。公司对聚平台的依赖度捏续走，预应力钢绞线论说期内，来自聚平台的订单量占比从61.5进步至85.9，相应的来往额占比从61.8攀升至86.4。这意味着，T3出行每结束100元来往额，就有86元来自聚平台，自身原生流量短板隆起，自营APP私域用户千里淀智商偏弱。

值得提的是，腾讯、阿里自身便是腾讯出行及德的运营，T3出行股权、业务与二者度绑定。面，公司需要借助鼓舞的进口资源得回订单，另面又不得不向鼓舞支付额渠谈用度。当作向T3出行提供渠谈流量及技艺服務的供应商，阿里、腾讯会聚三年位居前两大供应商，公司2025年对其采购额区别约6.39亿元、2.61亿元。

对T3出行而言，在车辆供给端，三大车企鼓舞的配景为其提供了车源与产业协同势；但在流量得回端，面对互联网巨头的进口把持，营销进入与获客成本规则均步伐维艰，能否构配置于聚平台的生活智商成为T3出行濒临的严峻挑战。

03． 先发势难掩买卖化空缺，研发进入逆势即兴

国内传统网约车行业增量空间趋于见顶，面对存量竞争面目与捏续盈利压力，各大出行平台纷纷布局Robotaxi赛谈，以谋求二增长弧线。在此配景下，T3出行罗致港股IPO加码Robotaxi，以占改日智能出行赛谈的发展先机。

从成本结构看，Robotaxi将大幅镌汰劳能源成本，进而进步企业盈利智商。凭证灼识究诘贵寓，劳能源成本约占出行开支的60，每公里产生的劳能源成本为1.2元。Robotaxi的买卖化展望将使2030年每公里成本镌汰60.5，从而重塑竞争面目。

在向自动驾驶出行转型的趋势中，T3出行占据先发势。公司是个有东谈主驾驶车辆与Robotaxi混运力调整平台，首先开展了Robotaxi的试运营。2025年底，公司平台领有支逾300辆Robotaxi的车队，并在南京及苏州开展L4自动驾驶谈路测试。其中，安全员的谈路测试里程过4.1万公里。但其Robotaxi做事仍处于费阶段，意味着这前瞻业务布局尚未为T3出行孝敬营收增量。

但Robotaxi赛谈已不是蓝海，敌手的节拍为迅猛。文远知行(00800.HK)2025年Robotaxi业务营收1.48亿元，小马智行(02026.HK)自驾车队规模已冲破1400辆，2025年Robotaxi结束营收1660万好意思元。曹操出行探讨2026年底出L4Robotaxi定制车型，并于2027年规模化运营。相较之下，T3出行的车队规模梵衲未孝敬营收的景色，并不具备显着势。

雪上加霜的是，与同业的竞逐中，T3出行的资金储备显着承压，两轮近90亿元融资险些消费殆尽。抛弃2025年末，公司账上现款及现款等价物仅12.51亿元，且财富欠债率已过。

证券之星防范到，建设全栈Robotaxi智商被摆在了T3出行这次IPO募资用途的位，包括部署车队、配置城市运营站聚积以及升混调整平台等。干系词，在亟需进Robotaxi发展的关键阶段，T3出行的研发开支却从2023年的2.34亿元缩水至2025年的1.65亿元，降幅接近三成。公司示意，跟着中枢基础法子与系统进入训练踏实阶段，公司得以大幅精简研发经过，并通过愚弄AI技艺进步全体研发率，从而镌汰研发开支。

从技艺道路来看，T3出行自动驾驶的中枢技艺度依赖外部作。4月24日，T3出行与商汤影达成作，依托后者Robotaxi舱驾融新品“SenseAuto Go”平台案，结自身规模化运营聚积与混调整平台，联动L4自动驾驶的买卖化落地。

当今，T3出行Robotaxi干系布局仍停留在探索阶段，买卖化盈利款式尚未跑通。若何让成本市集确信其能在强烈的Robotaxi竞逐中解围，是T3出行IPO路上须直面的关键命题。(本文发证券之星，作家|陆雯燕)

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