无粘预应力钢绞线 家族控股87.17%+关联采购占比超60%，皇冠新材10.94%营收增速垫底，1.58亿分红后募资1亿补流合理性存疑

2025 年 11 月，深主板当月就接了一家新 IPO 企业 —— 皇冠新材。这家 2000 年就成立的公司，这次计划发股募资 9 个多亿，其中 1 亿想用来补流动资金。但大家看完数据有点犯嘀咕：2024 年赚的钱在同期排队企业里不算突出，营收增速还比同行慢，更有意思的是，前两年刚分了 1.58 亿红利，现在又要募资补流，这操作到底合不合理？

先给大家捋捋基本情况。皇冠新材以前叫 “中山市皇冠胶粘制品有限公司”，2023 年 9 月开始准备上市，连做了八期辅导，去年 11 月就递了材料，节奏挺快。这次计划发行不超过 7282.5 万股，募集的 9.19 亿要投四个项目，其中 1 亿明确是 “补充流动资金”—— 这部分后来成了争议焦点。

从业绩看，它在深主板排队队伍里算中等水平。2024 年营收 31.59 亿，扣非净利润 3.07 亿。但对比去年 1-11 月深主板受理的 12 家企业，人家平均扣非净利润有 11.73 亿，最高的华润新能源都 78 亿了，最低的冈田智能也有 1.68 亿，皇冠新材排第七，不算亮眼。

真正让人担心的是 “成长力”。拿同行斯迪克、晶华新材、永冠新材比，过去三年皇冠新材营收年均增速只有 10.94%，不仅低于行业平均的 15.43%，还在四家企业里垫底 —— 斯迪克 19.74%、晶华新材 15.46%、永冠新材 11.10%，就它最慢。到了 2024 年，营收增速 9.13%、扣非净利润增速 11.89%，比 2023 年的 12.77%、21.32% 掉了不少，明显慢下来了。

更值得注意的是 “赚钱能不能落袋”。2023 年公司经营现金流有 4.83 亿，2024 年降到 3.88 亿，2025 年上半年只剩 1.2 亿，明明营收和利润还在涨，手里的现金却少了，这说明赚的钱可能还没真拿到手，盈利质量得打个问号。

毛利率逆势上涨，研发投入却跟不上？

行业大环境里，大家的毛利率都在降，皇冠新材却反着来，这也成了讨论热点。2022 年到 2025 年上半年，它的综合毛利率从 20.02% 涨到 23.82%，一路往上走；但同期三家同行的平均毛利率从 17.88% 跌到 15.41%，连以前毛利率最高的斯迪克，都从 29.69% 掉到 22.30%，现在还不如皇冠新材。

对此，公司解释是 “大家产品侧重点不一样”，但这个说法得结合研发投入看。2022 年到 2025 年上半年，皇冠新材研发费用占营收的比例，最高也才 4.81%，不仅一直低于同行平均(最高 5.48%)，连高技术企业常见的 5% 门槛都没到。

发明专利的情况也不太乐观。截至 2025 年上半年，公司累计有 56 项发明专利，但 2022 年新增 11 项、2023 年 14 项、2024 年 9 项，2025 年上半年只多了 1 项，明显慢下来了。而且招股书里自己也写了，“研发能力可能跟不上客户需求” 是重大风险，那它的技术到底能不能支撑住逆势上涨的毛利率，还得再看看。

家族色彩浓，高管薪酬、关联采购有疑问

再看公司治理，皇冠新材的家族痕迹挺明显。2000 年刚成立时，麦惠权、麦惠霞姐弟俩就占了 90% 的股份(还有 10% 代持)；到现在申报 IPO，俩人还是合计控制 87.17% 的股份，一个当董事长兼总经理，一个当副董事长，话语权很集中。

家里人也多在公司任职：副总经理杨锦全是麦惠权妻子的哥哥，预应力钢绞线直接持股 0.63%；麦惠权妻子杨惠连间接持股 0.97%；两个女儿麦雅雯(董事兼董事长助理)、麦倚桦(董事长助理)，还有麦惠霞的女儿胡嘉敏(董事长助理)，都间接持有股份，管理层里家族成员不少。

高管团队里还有两个 “上市公司过来的人”，情况有点特殊。董事会秘书李茂群 2022 年 3 月从深圳华强离职，4 天后就来皇冠新材了，5 个月后以 3.5 元 / 股的价格，在员工持股平台投了 245 万(占 8.81%)，结果 8 个月后外部股东进来，股价已经是 8.77 元 / 股，相当于他买的价格打了四折。

财务总监聂磊 2021 年 5 月从金溢科技离职(金溢科技那年一季度刚上市就亏损)，当月就入职皇冠新材。2024 年他的税前薪酬是 157.63 万，比董事长麦惠权的 147.04 万还高，而且 2022 年 8 月也以 3.5 元 / 股的价格，认购了 220 万的股份(持股 0.58%)。

中金公司在辅导报告里也提到，虽然公司有治理和内控的制度，但财务和内控还有完善的空间，这些细节确实值得关注。

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另外，关联采购也有点争议。2022-2024 年，公司每年向泰北特新材买棉纸，金额都在 3000 万左右，占同期第五大供应商三力胶粘集团采购额的六成左右。而泰北特新材的老板张家林，是副总经理杨锦全的姐夫，属于关联方。公司说 “采购价是比过几家的”，但泰北特新材主要靠皇冠新材的订单，这个价格到底公不公允，还需要更多证据。

分了 1.58 亿红利，又要 1 亿补流，必要性在哪？

最让市场议论的，还是 “分红” 和 “募资补流” 的矛盾。2023 年皇冠新材分了 7523.91 万，2024 年分了 8253.5 万，两年合计 1.58 亿，占 2022-2024 年累计净利润 7.85 亿的 20%。结果这次 IPO，又计划拿 1 亿补流动资金，分红的钱比要补的流还多 5800 万。

要知道，监管层一直强调 IPO 要 “以融资为主，股东回报适度”，这种先大额分红再募资补流的操作，跟这个导向有点不太对。而且从公司财务状况看，好像也不缺这 1 亿。2025 年上半年，公司货币资金有 3.77 亿，母公司资产负债率只有 21.81%，流动比率、速动比率都比同行好，短期借款才 2893 万，没什么偿债压力。另外，公司还有 6.2 亿的应收账款，要是催一催，也能拿回不少钱，改善现金流。

2024 年 3 月证监会还专门发了文，说要 “严禁为了圈钱盲目上市、过度融资”。在这个背景下，皇冠新材为什么非要募资 1 亿补流，后续监管肯定会问，公司也得给出让人信服的解释。

文章没人看，就想着是不是写得不够好；视频没人点赞，就觉得是不是剪辑不够高级；创业没起色，就怀疑是不是执行力不够强。

(提醒：内容来自：深交所官网、皇冠新材招股书、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。)

尾声：

“ 皇冠新材这次冲击深主板无粘预应力钢绞线，从营收增速到毛利率，从家族治理到资金安排，确实有不少让人疑惑的地方。接下来能不能顺利过审，关键就看它能不能把这些争议点说清楚。毕竟资本市场看重“透明”和“合理”，只有把疑问解答透了，才能真正跟投资者建立信任，实现高质量上市。”