发布日期：2026-06-19 23:19点击次数：193
5 月 28 日，苏州天瞳威视电子科技股份有限公司（以下简称"天瞳威视"）向港交所主板递交了二次上市肯求。在次递表失半年后，这备受细心标智能驾驶角兽再次叩响老本市集大门。
纵不雅其新败露的招股书数据，天瞳威视展现出了如今智能驾驶企业遍及面对的生意双面——面，是其阶自动驾驶业务迎来爆发式增长，手持 10 亿元意向订单，营收占比跃升至近七成，成为撑持企业估值的中枢引擎；
另面，光鲜亮丽的功绩背后却粉饰着公司规画行径现款流急剧恶化，应收账款盘活天数贴近 300 天，类似国内 L2 基本盘萎缩与国际业务断崖式下滑的逆境。
络续攀升的软硬件体化托付成本，让公司在 B 端大客户的漫长验收期里资金链度紧绷，度依赖外部融资续命。
为致命的是，撑持天瞳威视畴昔设想空间的双轨政策正面对失速风险。
手脚昔日"现款牛"和数据造库的 L2 业务，在国内 40 供应商的价钱战与车企自研趋势的双重挤压下，收入占比已跌至 25.4；而曾被托福厚望、用以对冲国内内卷的国际业务，也受地缘政与贸易壁垒影响，收入占比骤降至仅剩 2.0。也曾引认为傲的"出海标杆"颓唐失。
在这场关乎自动驾驶生意化闭环的老本博弈中，天瞳威视试图用 L4 业务的狂飙突进来笼罩转型水区的阵痛。
但老本市集终究是理的，当"轻财富软件公司"的估值预期撞上"重定制神气托付"的执行泥潭，当账面营收的暴增法飘浮为真金白银的现款流入，这场 IPO 豪赌能否着实破局，仍需上个巨大的问号。
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营收结构大逆转：L4 处置案崛起
打开新新的招股书，2023 年至 2025 年的阐扬期内，天瞳威视营业收入结束了稳步增长，分裂为 2.04 亿元、4.83 亿元和 5.48 亿元。
同期，奉陪营收推广的是络续的损失情状。三年间，公司损失及开支总和分裂为 2.31 亿元、4.63 亿元和 2.08 亿元，功绩损失金额 9 亿元。
值得珍贵的是，固然账面依旧损失（主要受先股公允价值变动等纸面身分影响），但其经退换后的损失幅度正在减轻，从 2023 年的 8810 万元缩减至了 2025 年的 1090 万元，距离盈亏均衡点正越来越近。
在全体业务变化的背后，为亮眼的就是 L4 处置案的强势崛起，这也成为公司走向盈亏均衡的要津。
数据骄贵，2025 年，天瞳威视的 L4 处置案收入结束了飞跃，达到 3.75 亿元，在营收中的占比达 68.4，告捷越 L2 业务，成为公司的大营进出柱。
这得益的得回，源于天瞳威视在自动驾驶域的络续耕。
尊府骄贵，天瞳威视在 L4 处置案主要聚焦于 Robobus、Robotaxi 及 Robotruck 三大期骗场景，为客户提供包括车路云体、辛苦驾驶及车队运营平台在内的全栈智能驾驶处置案。
扬弃当今，公司已锁定 2500 辆 L4 车辆的意向订单，涵盖 Robobus、Robotaxi 及 Robotruck，约总价值打破 10 亿元东说念主民币，瞻望在畴昔三至五年内连续托付。尤其是 Robobus 业务已在成齐、苏州等地结束常态化示范运营。
尽管营收结构告捷向 L4 自动驾驶歪斜，但这并未带来利润率的同步擢升。
据「创业前哨」了解到，天瞳威视当今的 L4 处置案为软硬件体化综处置案，在神气制托付和软硬件体化铺开的历程中，承担的软件成立成本的同期，还需要腾贵的材料成本及外包做事费。芯片、域控器等附加值的硬件齐在天瞳威视的采购清单中，这地面拉低了公司的毛利率。
以行业水平来看，纯软件案的毛利率经常可达 60-70，而软硬件体化案的毛利率仅在 20-30 之间。
数据骄贵，天瞳威视的 L4 业务的毛利率阅历了权贵的下滑周期：阐扬期内，该业务毛利率分裂为 35.4、26.0 和 27.0。
在财报中西安预应力无粘结钢绞线，天瞳威视也说起，研发关连干涉系损失的主要原因之。
但据「创业前哨」查询，天瞳威视的研发投资呈现出走低的趋势。阐扬期内，公司的研发开支从 1.06 亿元微增至 1.17 亿元后，又降至 0.92 亿元。研发用度率是从 51.8，接连降至 24.3 和 16.8。可见，公司关于研发的干涉好像莫得设想中那么。
伏击的是，昂且络续的研发干涉，并莫得换来可不雅的毛利擢升，尤其是 L4 业务上体现得颇为显着。
图 / 天瞳威视官微信公众号
具体来看，L2-L2+ 处置案毛利率增至 2025 年的 43.8，而反不雅 L4 处置案毛利率同期仅为 27.0。
这种成本株连，使得 L4 业务在放量阶段难以开脱利润率摊薄的行业引力，短期内仍面对较大的盈利压力。
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现款流恶化，资金链告急
诚然，关于天瞳威视而言，这种糟跶毛利率换来的功绩增长，并未换来健康的现款回流，以至付出了不小的现款流代价。
据「创业前哨」查询招股书发现，2023 年，天瞳威视规画行径现款流尚能净流入 1.15 亿元，到了 2025 年却骤变为净流出 2.93 亿元。
这逆转趋势，疑反应出公司在规画层面正面对着严峻的现款流压力。2025 年，锚索公司虽手持遍及订单，营收看似亮眼，但这种以糟跶现款流为代价的发展方式，能否络续下去，照实是个值得想的问题。
扬弃招股书败露日，公司客户数目依然由 2023 年底的 222 增长至 330 。
值得想的是，在现今的回款周期近况下，高大的客户群是试验着天瞳威视的垫资才略。
跟着公司营收鸿沟的快速推广，其客户约贸易应收款项呈现出远营收增速的放大趋势。
阐扬期内，该款项分裂为 0.74 亿元、3.17 亿元和 5.29 亿元，两年内确实翻了三番。
2025 年末的贸易应收款项数额已与以前 5.48 亿元的营业收入鸿沟持平。若加上应收单据及预支款项等科目，2025 年末其贸易过火他应收款项和预支款项总和已达 6.14 亿元。
信贷风险预计度也应声走。招股书败露，阐扬期内来惬心客户的贸易应收款项总和占比分裂为 17.67、0.20 及 11.04，来自前五大客户的贸易应收款项总和占比则分裂达 45.96、34.11 及 34.61。
这种对大客户的依赖，使得任何中枢车企的账期变动，齐会对天瞳威视的资金链产生牵发而动全身的放大应。
资金流转周期也跟着应收账款而拉长。
招股书骄贵，天瞳威视的贸易应收款项盘活天数从 2023 年的 191 天、2024 年的 166 天，在 2025 年陡然拉长至 300 天。接连年的回款周期，流表示公司回款才略上的潜在危境。
伏击的是，在市集竞争日益热烈确当下，公司要想保持先地位，就须在本事研发上不停加码。
自动驾驶域本事新迭代快，独一络续干涉遍及资金进行研发，才能确保本事势，勾引多客户，拿下多订单。而为了拓展市集，公司也需要干涉东说念主力、物力进行市集广，这又是笔不小的开支。
财报中也骄贵，跟着营销行径的开展，公司营销东说念主员的增多，酿成了销售与行政用度的权贵擢升。
而这些，齐增添了这企业健康发展历程中的不笃定。
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畴昔的"变数"
事实上，在自动驾驶企业从阶梯考据走向鸿沟化阐扬之时，价钱战与尖锐化竞争也随之而来。这是天瞳威视面对的挑战，亦然智驾企业们面对的集体逆境。
个遍及的市集共鸣是，如今智驾端市集依然被华为等强势玩占据，中端市集有地平线等平台型玩，传统 Tier1 也在降价保份额。
因此，在国内市集"卷"不露面的它们，寻求国际市集解围已成为繁密智驾企业破增长瓶颈、擢升估值天花板的政策共鸣。
国际市集提供了了了的"预期差"：国产智驾案不错切入环球中低端车型和车企出海链条，用软件工程化和车规量产才略，吃环球智能化升的中间层契机。
天瞳威视看准的就是这点。
据报说念，天瞳威视环球化起步较早，初期的家具搭载在星、越南 VinFast 等家具上走出洋门，结束 59 款车型国际量产落地，业务覆盖欧洲、东南亚等多个地区。
2023 年，公司国际收入为 1.27 亿元，占总营收 62.2 傍边，是妥妥的营收大头。但到了 2025 年，国际业务却倏得骤降至 0.11 亿元，占比仅 2.0。
这种滑坡主要受多重身分类似影响。
要的就是地缘政影响。2024 年起，欧盟便启动了对产电动车征收反补贴税，主机厂出口受到影响之后，便很快传到了供应链上。
对此，天瞳威视也在招股书中暗示，其未径直向欧盟出口任何 ADAS 或 ADS 家具，亦莫得任何该家具的收入，短期内也莫得出口该家具的计较。
国际市集环境复杂多变，政策规则的限制、文化各异的影响以及市集竞争的加重，齐给公司的国际业务带来了重重进击。
诸多国和地区对外来企业的监管政策日益严格，对自动驾驶本事的轨范和条目不停提，使得公司需要干涉多的时刻和资金去妥当和愉快当地的章程。不同国和地区的消耗者对自动驾驶的需乞降经受进度也存在各异，这增多了公司市集广的难度。
显着，如今的天瞳威视需要加笃定的增长故事，来向市集诉说它的后劲。
新的财务报表骄贵，手脚现款牛和数据造库的 L2 业务正面对表里夹攻，而原来托福厚望的国际业务也际遇重创，畴昔的增长故事充满不笃定。这场豪赌能否着实破局，仍需上个巨大的问号。
总的来说，天瞳威视是典型的"偏科"型实力玩。它不是全场景阶智驾的"万能者"，但凭借" L2 量产为底、L4 托付变现"的双轨政策，在中低算力价比量产市集和 L4 轻财富赛说念中有着我方的席之地。
但要想在市鸠合快速解围，仍是场对其体系化实力的度试验。畴昔的竞争，不再只是是算法和本事的比拼，是对腹地化托付、规运营和环球化供应链整才略的系统试验。
* 注：文中题图及未签字图片来自摄图网，基于 VRF 公约。
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