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出品：财经上市公司连系院
作家：天利
近日，征祥医药（南京）集团股份有限公司（下称“征祥医药”）肃穆向香港联交所主板递交上市苦求。公司注于病毒感染、及症域的转换疗法，其核心居品玛硒洛沙韦片于2025年7月获国药监局批准用于疗成东谈主流感，是夙昔获批的4款国产“流感神药”之。
但是，对招股书等有关贵府进行梳理后发现，公司仍存在诸多隐忧，包括不到三年累计吃亏4亿元，流动欠债净额激增至9.03亿元，且核心居品甫上市便堕入尖锐化竞争等。在成本趋于理、生物科技赛谈竞争加重的今天，征祥医药的上市之路或将靠近不少挑战。
三年亏4亿
从财务数据看，尽管已有营业化居品，但讲述期内有关居品尚未给公司终局创收。2024年公司全年收入为0元，2025年前九个月收入仅为355万元，且一起来自于为国际作Cigalah Medpharm提供的药品注册赞助办事。核心居品玛硒洛沙韦片自2025年7月获批、10月上市以来，在讲述期内尚未孝敬任何销售收入。
利润面，征祥医药2025年吃亏脱落扩大，未见迹象。2025年前三季度，公司吃亏额已达到1.45亿元，与2024年全年吃亏额抓平。公司在近三个讲述期内累计吃亏已过4亿元东谈主民币，且2025年前三季度的吃亏速率同比加速。
抓续吃亏之下，公司现款流抓续净流出。讲述期内常德预应力缓粘结钢绞线，公司规划行为所用现款净额差别为1.06亿元、9871万元和9086.8万元。限制2025年9月，公司账面现款及现款等价物为1.18亿元，加上按公允价值计量的金融钞票1.52亿元，可主宰资金总和约为2.70亿元。若以2025年前三季度月均净流出约1010万元策画，现存资金仅能看守公司约30个月的运营。
从钞票欠债情况来看，限制2025年9月30日，公司流动钞票总值为2.92亿元，而流动欠债总和达11.95亿元，流动欠债净额达9.03亿元，较2024年底的7.61亿元增长18.7，全体钞票欠债率已升至415.84。其中，赎回欠债达10.92亿元，有关欠债源于此前多轮融资中向投资者答应的赎回权。
2025年10月27日，公司与投资者达成新条约，闭幕了有关赎回权，赎回欠债因此被归为权柄。若不讨论赎回欠债，限制2025年9月30日，公司流动净钞票为1.89亿元。事实上，有关投资者接收铲除赎回权或亦然奈之举，公司厂房、建筑等非流动钞票总和仅1000余万，存货、现款、预支款等统统流动钞票的总和不及3亿元，公司总钞票远法袒护赎回欠债。
晚入局、订价、未进医保 “流感神药”解围难
业务面，征祥医药将公司的将来险些一起押注在核心居品玛硒洛沙韦片上。但是，从竞争角度看，征祥医药靠近的是个已被先驱紧紧占据的阛阓，当作自后者念念要破局难度不小。
从获批技艺看，罗氏的玛巴洛沙韦早在2021年就已参预，获批上市后居品马上放量，2025年销售额同比激增180，锚索冲突20亿元大关，正缓缓蚕食传统霸主奥司他韦的阛阓份额。国内药企中，青峰药业的玛舒拉沙韦和众生药业的昂拉地韦也差别在2025年3月和5月获批，比征祥医药早了数个月。
售价面，征祥医药的玛硒洛沙韦订价为每盒222元，与药玛巴洛沙韦抓平，但显耀于国产竞品。玛舒拉沙韦、玛帕西沙韦售价差别为175元、198元。关节的是，由于获批技艺晚，玛硒洛沙韦未能赶上2025年的国医保目次谈判。而其主要国产竞品已奏效纳入医保。在病院这核心销售渠谈，征祥医药的居品或将靠近难以逾越的准初学槛。
此外，在可想到的将来，阛阓竞争仍将脱落加重。除了诸多同类在研竞品以外，来自仿制药的恫吓亦弗成疏远。近日，NMPA发布公示，海南普利旗下子公司浙江普利药业的玛巴洛沙韦片获国药监局批准上市，视同通过致评价。至此，国产玛巴洛沙韦阵营扩至三。
除了已获批的企业外，还有宽广药企正在列队恭候。据药智数据，现在还有6企业正在进行仿制求教，4企业照旧完成了BE（生物等）考试，待求教。这些企业包括江苏德源药业、九洲生物、重庆莱好意思药业等。好音问是，玛巴洛沙韦在的核心化物利有期至2031年，玛巴洛沙韦片仿制药短期内不会对阛阓变成显耀冲击，但技艺窗口已显豁可见。
而除了已上市的玛硒洛沙韦外，公司其余在研管线距离营业化均较为远方。其中，疗实体瘤的ZX-8177仅完成1期临床例患者入组；针对HPV感染的ZX-12042B尚在IND准备阶段；用于疗HSV感染的ZX-15002、用于疗自己疫的ZX-14000均处于临床前连系阶段，公司将来几年内的营收均将系于玛硒洛沙韦身。
手机号码：13302071130上市前夜董事会“大换” 董事长兼CEO董事会监督或缺位
除了规划与财务风险以外，征祥医药在公经理与正常运营层面也存在诸多隐忧。从理结构看，征祥医药度集权特征较着，独创东谈主、董事长杨金夫博士同期兼任公司的实行董事与实行官。
对此，香港联交游所的《上市执法》及《企业管守则》虽未强制不容，但明确提议董事会主席与实行官的角应由不同东谈主担任，以终局存的责任分离与监督制衡。征祥医药的形态，执行上将公司计策制定、董事会运作与正旧例划搞定的权力归并于东谈主，或将致董事会的立监督被指责，对搞定层的绩侦查与纠偏机制流于体式。
比权力归并值得温雅的是公司有策动核心在关节时刻的剧烈摇荡。在递表前后的段期间内，征祥医药董事会及搞定层资历了大边界洗，波及辞职的董事东谈主数达13名。董事会是公经理核心，如斯大边界的核心东谈主事变动，发生在上市这需要展现团队富厚、远景轩敞的关节阶段，背后是否存在未被清楚的计策不对或理矛盾，新任董事是否领有充足的行业训戒与立来有履职均是公司行将靠近的问题。
股权结构面，IPO前，以独创东谈主杨金夫、郝小林及职工激发平台组成的致步履东谈主团体，计投票权约为22.76，限度权比例并不算。将来如公司顺利上市，其抓股比例将脱落稀释。散布的股权机构致在需要推动大会批准的关键融资、并购或限定修改等事项上，公司可能靠近与宽广散布推动反复换取合作的方位，有策动率靠近挑战。
此外值得温雅的是，公司核心居品玛硒洛沙韦片的国内广作济川药业同期抓有征祥医药2.96的股份。将来双在波及居品订价、销售用度分派等有策动中，何如确保征祥医药董事会站在本公司推动利益大化态度，而非迁就或先讨论抓股作的诉求，或将成为个抓续的理考题。
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