钢绞线 新想考港股IPO：股权激发认购价钱低且四年未变 相关销售额大增毛利率却下滑 警惕变相资金占用

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　　作家：君

　　226年1月2日，新想考电机股份有限公司（下称“新想考电机”或“公司”）向联交所主板提交上市央求，华泰、中金公司为联席保荐东谈主。IPO前，中金公司握有新想考6.92股份，不相宜立准则。

　　22年至225年，新想考曾屡次实施股权激发决策，激发对象以董监为主，但适度股票的认购价钱却保握不变，恒久为3.93元/股，远低于历史融资及股权转让的价钱。

　　此外，新想考多名（历史）管曾在相关欧菲光处任职，而欧菲光不仅与新想考同属蔡荣军遏抑，况且是新想考的大客户兼供应商。225年前三季度，新想考向欧菲光的销售收入大幅增长，已接近224年全年，汇注同期毛利率下滑，相关交易价钱是否公允？

　　股权激发决策授予价钱低且四年未变

　　新想考诞生于214年，是全球先的袖珍精密马达制造商，从事袖珍启动马达的假想、研发、制造及销售。公司前身日本想考于1994年发明全球第颗手机音圈马达，是全球早从事音圈马达研发坐蓐的企业之。

　　据统计，218年12月至223年1月，新想考完成4轮融资，召募资金6.55亿元，投后估值为24亿元。其中，中金公司参与了新想考B轮融资，IPO前握有6.92股份，不相宜《上市法例》第3A.7条所载适用于保荐东谈主的立准则。联席保荐东谈主华泰、中金公司的保荐用度谋略12万好意思元。

　　在本次央求联交所上市前，新想考曾试图通过A股上市公司要紧钞票重组末端波折上市。224年1月，金鸿顺发布公告称，正在筹划以刊行股份及支付现款的式购买新想考股权同期召募配套资金，并于半个月后追究露馅重组预案，但终交易价钱未笃定。225年6月，金鸿顺发布公告称，各未能就交易终案达成致，决定断绝本次要紧钞票重组事项。

　　IPO前，蔡荣军告成握有新想考7.5股份，通过其握股的和正实业波折握有新想考27.4股份。左证蔡荣军与外甥蔡振鹏、和正实业、长鑫投资签署的《致行为公约》，蔡荣军谋略遏抑新想考56.97股份。因此，蔡荣军系新想考的本色遏抑东谈主。此外，蔡荣军依然深交所上市公司欧菲光的董事长、本色遏抑东谈主，握股比例为9.13。

　　新想考的董事会由七名董事构成钢绞线，包括三名推行董事、名非推行董事及三名立非推行董事。蔡荣军为非推行董事、董事长，蔡振鹏为推行董事、董事长兼CEO。

　　值得提的是，新想考通过职工握股平台嘉善长鑫及合肥嘉投，先后于22年12月、221年6月、225年2月三次实施股权激发决策，共计授出382.25万股股份，认购价钱均为3.93元。

　　而新想考历次融资及股权转让的每股认购老分内别为9.48元、13.54元、2.22元、22.47元。这意味着，新想考股权激发决策的认购价钱仅为历史廉价钱的41.5、价钱的17.49。

　　新想考三次股权激发决策的本领线长达四年，但认购价钱恒久未变且远低于市集价钱，这背后是否涉嫌利益运送？

　　新想考招股书露馅的嘉善长鑫及合肥嘉投的股权架构与工商登记信息还存在较大出入。左证招股书，蔡振鹏永别握有嘉善长鑫、合肥嘉投约1.62、1.13的结伴职权。但左证天眼查，蔡振鹏的出资比例永别为36.13、57.7。

　　此外，22年12月，蔡振鹏以每股.11元将深圳长鑫所握新想考17.8万股股份转让给刘耀松、耿德良，转让价钱远低于此前B轮融资的认购价钱（每股13.54元）及同期股权激发决策的认购价钱（每股3.93元）。223年3月，刘耀松以每股1元将所握8.9万股股份转让给尉宗庆。224年11月，耿德良、尉宗庆以每股1元将所握股份一齐转让给伍扬。

　　新想考招股书未露馅相关刘耀松的任何信息，但左证天眼查露馅，刘耀松于219年2月起任新想考董事，223年2月变为财务负责东谈主，钢绞线225年1月辞任。同期，刘耀松为欧菲光控股鼓吹致行为东谈主裕及欧菲光全资子公司东莞卓智的监事。耿德良、尉宗庆均曾为新想考董事；伍扬曾任欧菲光人人财务总监，现任新想考董秘兼财务总监。

　　相关为大客户 资金占用风险须警惕

　　223年、224年及225年前三季度，新想考永别末端收入8.55亿元、15.65亿元、14.57亿元，录得净利润-.3亿元、1.5亿元、.97亿元。

　　新想考的大部分收入产生自影像家具，尤其是光学抖马达及潜望马达、开环马达及闭环马达，收入占比恒久保握在9以上。

　　225年前三季度，新想考收入大幅增长的同期，毛利率出现下滑，从上年同期的16.4降至16.1。其中，光学抖及潜望马达、闭环马达的毛利率永别为14.3、33.1，永别同比下落2.7个百分点、6.3个百分点。

　　同期，新想考的毛利率远低于可比上市公司。近两年期，阿尔卑斯阿尔派的毛利率永别为17.23、17.69、17.73，尼得科的毛利率永别为21.19、2.57、18.14，万宝至马达的毛利率永别为24.71、26.95、3.47。

　　值得庄重的是，新想考的客户鸠合度，在价钱谈判、付款条件等面处于纰谬，或是毛利率承压的病笃原因。新想考坦承，“为有竞争并看护或扩大市集份额，咱们可能被动遴选多项步骤，包括但不限于：缩短价钱、向客户提供惠的买卖条件、增多研发插足、加强客户干事及市集广行为。”

　　论说期内，新想考来自前五大客户的收入永别占总收入的9.5、93.8及88.，对主要客户存在要紧依赖。其中，来自欧菲光的收入永别为3.24亿元、4.32亿元、4.24亿元，永别占总收入的37.9、27.6、29.1。223年、225年前三季度，欧菲光均为新想考的大客户，224年则为第二大客户。

　　225年1月3日，欧菲光发布公告称，拟增多与新想考进行的采购材料和干事关联交易额度.6亿元。经上述退换后，公司225年过活常关联交易展望的总金额为6.54亿元。而前三季度，欧菲光向新想考的采购额就已接近224年全年，汇注同期新想考的毛利率下滑，相关交易的价钱是否公允？

　　欧菲光过甚相关依然新想考的供应商。论说期内，新想考向欧菲光的采购额永别为54.5万元、1.1万元、17.2万元，向江西新菲的采购永别为15.7万元、4195.3万元、3183.2万元，谋略永别占总采购额的1.38、2.93、2.44。

　　左证天眼查，新祺盛、江西展耀永别握有江西新菲7.73、29.27的股份。其中，新祺盛的推行事务结伴东谈主为和正实业，由蔡荣军全资握股；江西展耀为欧菲光全资子公司。

　　左证欧菲光223年年度论说，其向新想考的销售额为245.2万元，与新想考露馅的采购额出入19.7万元，出入较大，信息露馅的准确值得存眷。

　　为看护与主要客户的结合关系，新想考除了缩短价钱，还可能被动提供宽松的信用战略，致应收账款界限急剧扩展。

　　论说期各期末，新想考的应收账款及单据永别为3.41亿元、6.48亿元、8.12亿元，累计增长137.89。同期，应收账款盘活天数永别为16.天、16.9天、127.7天，于6至9天的信用期。

　　看成新想考的大客户，欧菲光当然与其存在筹办资金交往。论说期各期末，新想考应收欧菲光账款及单据永别为.92亿元、.5亿元、1.48亿元，永别占应收账款及单据总数的27.2、7.79、18.28。甘休225年9月底，该款项较上年底增多近1亿元，增幅达194.8，远应收账款及单据的举座增速（25.37），警惕以筹办资金交往的模式变相为鼓吹及关联提供资金等财务资助。

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