三明预应力钢绞线价格 关税、房产与内卷：拆解“固德电材”高增长背后的三重隐忧

2025年6月底，固德电材系统(苏州)股份有限公司创业板上市申请获深交所受理。从财务数据上看，这家公司似乎是新能源汽车赛道的又一匹黑马：过去三年营收和净利润复合增长率分别达到38.24%和60.76%。

然而，深挖其招股说明书和监管问询回复，一个风险环环相扣的故事正浮出水面：支撑其高增长的境外业务正面临关税壁垒的重压，而公司赖以生存的技术路线可能正被行业颠覆。

在行业高速发展的表象之下，固德电材的商业模式正面临前所未有的三重考验。

01 致命软肋：对美高关税依赖与“DDP模式”的反噬

固德电材的崛起故事始于海外市场。招股书显示，公司新能源汽车热失控防护业务直接出口美国的产品销售收入，从2022年的5131.50万元增长至2024年的22454.47万元，占营业收入的比例从10.80%攀升至24.73%。

FROM招股说明书

然而，这种高速增长建立在脆弱的国际贸易环境之上。2025年10月，中美经贸磋商后，公司产品直接出口美国的关税税率达到了惊人的47.70%，较2025年初增加了20个百分点。

更危险的是，固德电材的境外销售模式选择了极高风险的“DDP”(完税后交货)模式。在DDP模式下，所有运输、清关、税费及期间的风险都由卖方承担。

公司承担了太多因进口国政策变动、贸易摩擦等引发的额外成本，甚至是货物滞留、订单取消等风险。这本质上是国际贸易风险的定价补偿和海外市场需求的机会窗口，并非仰赖技术创新带来的核心竞争力提升。

02 增长失速：高毛利业务萎缩，业绩增速“刹车”明显

高关税已经开始侵蚀固德电材的盈利能力。根据公司敏感性测算，关税上升10%，报告期内对毛利率的影响分别为0%、-0.92%、-1.20%和-0.83%，对利润总额的影响比例分别为0%、-5.20%、-5.62%和-4.27%。

事实上，影响已经显现。2025年1-9月，公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为11，632.79万元，同比增长率仅为1.87%。

FROM招股说明书

核心业务的萎缩尤为明显。公司解释称，2025年上半年毛利率下降，主要系受终端车型销量波动及关税政策变动等因素影响，新能源汽车热失控防护零部件产品中毛利率较高的外销收入占比下降所致。

这种依赖单一高增长业务模式的风险，在行业转型期显得尤为突出。随着新能源汽车市场竞争加剧及“价格战”压力传导至供应链上游，公司的增长动力正在“降档”。

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03 毛利率“光环”褪色：与行业背道而驰的盈利能力之谜

固德电材的毛利率数据曾是其招股书中的一大亮点：2022年至2024年，主营业务毛利率分别为28.02%、33.14%、37.73%，呈持续上升趋势。

然而，这一趋势与整个行业背道而驰。2024年，同行业可比公司同类产品销售毛利率均出现5%左右的下滑。深交所在审核问询函中，专门要求公司说明产品毛利率高于同行业公司的具体原因及合理性。

真正令人担忧的是毛利率下降的速度。2025年上半年，公司主营业务毛利率为33.92%，较2024年下滑了3.81个百分点，几乎是回到2023年水平。

FROM招股说明书

毛利率下降的背后，是多重风险的交织：高关税直接侵蚀利润空间，市场竞争加剧导致定价压力增大，而原材料价格波动更给成本控制带来不确定性。招股书显示，公司产品原材料成本占主营业务成本的比重高达60%以上。

04 财务指标预警：存货与应收账款的双重压力

固德电材的财务数据中，隐藏着两处明显的警报。首先，报告期内公司存货账面价值从5141.48万元增长至12731.35万元，存货规模增长较快。

FROM招股说明书

更值得关注的是，近一期完整会计年度内，公司销售毛利率为37.02%，存货周转率却为5.81次，同比下降16.04%。这意味着公司存货周转速度放缓，可能面临产品滞销、存货积压的风险。

另一方面，应收账款问题也不容忽视。报告期内，公司应收账款账面价值占公司流动资产的比例分别为41.25%、38.88%、30.15%和29.10%。近三期完整会计年度内，预应力钢绞线公司销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比值分别为0.94、0.79、0.86，收现比持续低于1。

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FROM东财 choice

这意味着公司的收入质量存在一定问题，账面上的收入并未完全转化为现金流。如果下游客户经营状况变化导致应收账款回收困难，可能导致坏账增加，从而对公司生产经营产生不利影响。

05 资产瑕疵与合规隐患：未办证房产与行政处罚并存

固德电材的资产完整性存在明显瑕疵。截至报告期末，公司存在部分房屋建筑物尚未取得权属证书的情况，合计占公司总建筑面积的12.76%。

此外，公司控股子公司固瑞德和固德墨西哥的经营所用厂房及办公场所均系租赁所得，租赁期限分别至2032年10月、2029年7月和2028年9月。如果这些房产因出租方原因无法继续承租，公司将面临搬迁风险，可能因搬迁而短期影响生产经营。

在合规方面，固德电材也非毫无瑕疵。报告期内，公司受到4项行政处罚措施，包括因宿舍楼项目涉嫌竣工验收合格后超期未办理工程竣工验收备案被罚款20万元，因违规存放危险化学品被罚款5.75万元等。

更严重的是，公司实控人朱国来曾收到江苏证监局的警示函，原因是2016-2017年担任董事长期间，明知前十大股东存在股份代持关系却未披露。这些合规瑕疵可能成为公司上市过程中的“暗礁”。

FROM江苏证监局

06 技术迭代的阴影：面对行业变革的被动局面

固德电材面临的最大长期风险，可能来自技术路线的颠覆。公司新能源汽车动力电池热失控防护零部件主要应用于三元锂电池场景，核心依托云母材料相关技术及产品。

然而，动力电池行业正加速向高能量密度、高倍率快充、本征安全等方向迭代，固态电池、钠离子电池等新型电池技术的商业化进程可能对现有热防护方案带来多维度改变。

令人担忧的是，固德电材在研发上的布局似乎并未跟上行业变革的步伐。2022年至2024年，公司共计落地了15个研发项目，无一个研发时长超过1年。

公司研发投入也相对不足。报告期内，固德电材各期研发费用占营业收入的比例分别为4.54%、4.28%、4.44%、4.23%，一直低于同行业可比公司平均值。

技术团队规模也显得单薄。截至2025年6月底，公司研发人员仅86人，占总人数比例仅为8.67%。在行业技术快速迭代的背景下，这种研发投入和人才储备是否足以应对未来挑战，值得投资者深思。

07 扩产悖论：产能利用率下降仍募资扩产

固德电材本次IPO拟募集资金11.76亿元，主要投向“年产新能源汽车热失控防护新材料零部件725万套及研发项目”等项目。

然而，深交所对此提出了尖锐质疑：公司是否具备对募投项目新增产能的消化能力？是否存在在新能源汽车领域过度投资的情形？

这种担忧并非空穴来风。数据显示，2023年、2024年和2025年上半年，公司主要产品新能源汽车热失控防护零部件产能利用率分别为104.26%、96.95%、82.34%。产能利用率连年下降，意味着现有产能尚未得到充分利用。

公司解释称，2025年上半年产能利用率下降，主要受关税政策不确定性影响，部分海外下游客户短期内调整生产节奏和采购计划。然而，如果公司无法有效应对关税风险和市场需求变化，盲目扩产可能导致产能过剩，进一步加剧经营压力。

固德电材在2025年11月的一份招股说明书更新中预测，公司2025年度实现营业收入108,998.12万元，同比增长20.05%；预测2025年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为17,526.65万元，同比增长1.30%。

当一家公司的高增长建立在脆弱的国际贸易环境之上，当它的技术护城河可能被行业颠覆，当它的财务指标已亮起多个预警信号，投资者需要思考的或许不是它能否上市，而是它的商业模式能否穿越周期。

公司实际控制人已承诺，对因瑕疵房产产生的经济损失予以全额补偿。但对于关税风险、技术迭代风险和市场竞争风险三明预应力钢绞线价格，却没有如此简单的解决方案。