英伟达Q4的财报再次刷新了记录儋州15.24钢绞线每米重量，但老本市集并不买账。

要知说念，英伟达的收入、净利润均市集预期。

2026财年四季度，英伟达收场收入681.27亿好意思金，同比增长73、环比增长20，市集预期（659.12亿好意思金）；收场净利润429.60亿好意思金，同比增长94、环比增长35，市集预期（363.02亿好意思金）。

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另外儋州15.24钢绞线每米重量，英伟达的事迹指点也预期，季度营收预测为780亿好意思元同比增长77，大市集预期的730-750亿元。

即便如斯，在股价发扬上，英伟达却反应平凡。英伟达盘后先曾涨4，但冲回落，后仅高涨1.41。

那么，投资者又在惦念什么呢？难说念，英伟达真被估了？

护城墙出现了“破绽”

不仅是英伟达，“预期也仅仅符预期”的脚本，也雷同发生在AMD上。

2月4日，AMD股价单日暴跌17.31，创下多年来大跌幅。

其原因在于，AMD的季度营收指点中值约为98亿好意思元，天然于分析师致预期，但未能达到部分乐不雅分析师预期的过100亿好意思元的水平。此外，AMD的季度营收指点未达分析师预期，市集质疑其追逐英伟达的才调。

老本市集，对AI的预期太了。不少投资者认为，股价的高涨还是提前响应了英伟达预期的事迹。

在妙投看来，英伟达的“危急”正在驾临。

咫尺阶段，老本市集惦念的仍是，英伟达的预期增长能否捏续，中枢在于下搭客户是否不时加大AI的老本开支，且购买英伟达的GPU。

实质上，大限制企业会不时加大AI算力的老本开支，但英伟达的增长并非枕忧。

据海豚投研测算，四大中枢云厂商（谷歌、Meta、微软和亚马逊）在2026年的老本开支有望进步至6600亿好意思元以上，同比增长62。

而问题在于儋州15.24钢绞线每米重量，大限制企业能将这种投资限制看护多久。

对此，英伟达在电话会议中示意，对大限制企业的现款流增长充满了信心，而生成式AI的爆发以及AI代理（Agents）在企业中的实用，生成的Token既对客户有出产力，也能为云霄服务商带来利润。

但从2025年全年的财务数据来看（微软例外，数据收场2025年6月），谷歌、Meta、亚马逊、微软、甲骨文的老本开支占规划活动现款流净额的比例区别达到了55.52、60.18、91.98、47.41、101.89。

（数据开端:wind）

也即是说，谷歌、Meta、亚马逊仍有不时参加AI算力的实力，而亚马逊、甲骨文不得不计议AI算力的参加对规划情状形成的压力。

那么改日亚马逊、甲骨文等对AI算力的参加概况率会从狂热变为理。

况兼，谷歌、Meta等大厂虽有加大AI老本开支的实力，但英伟达并非唯的采选，并驱动出现“去英伟达”的趋势。

2026年2月24日，Meta与AMD晓示达成项为期五年的计谋AI基础神情作契约。

Meta将在改日五年内采购达6GW的AMD InstinctMI450架构GPU，用于其全球AI数据中心部署，批1GW斥地预测于2026年下半年驱动出货。

这意味着，Meta在英伟达以外成立二大GPU供应商，裁汰单供应商依赖。

此外，各大厂（谷歌、Meta、微软、亚马逊及OpenAI）齐还是驱动自研AI芯片。

其中，Google的TPU已从里面用芯片，成长为全球大云霄ASIC居品线，迟缓获取头部AI公司与云厂商的招供。

比如：谷歌Gemini3Pro和AnthropicClaude4.5Opus，齐主要依托谷歌TPU和亚马逊Trainium芯片。Gemini3是基于TPU锻真金不怕火完成。

据路透社征引知情东说念主士称，Meta与谷歌洽谈，规划2027年起在我方的数据中心使用谷歌的TPU，并可能早在2026年通过谷歌云租用TPU算力。

可见，英伟达虽未被颠覆，但其“掌握”的护城墙还是出现了破绽，这是其。另面，英伟达事迹虽预期增长，钢绞线厂家实则其市集占有率还是出现下滑的“苗头”。

英伟达在财报里也明确表态，不假定任何来自区的数据中心筹备收入，之前黄仁勋口中500亿好意思元的潜在市集，径直归。

另外，据彭博社报说念，2026年2月24日好意思国商务部出口王法助理部长戴维·彼得斯深化，在特朗普政府批准对华出口东说念主工智能芯片两个月以来，英伟达公司仍尚未向售出任何H200芯片。与之对应的是，国内昇腾、摩尔、沐曦、寒武纪等芯片厂商快速崛起。

英伟达这块增量市集基本丢失，恒久增长也少了大块中枢支捏。

妙投认为，2026年英伟达的事迹仍将捏续增长，但“非英伟达不行”的详情正不才降。

改日，英伟达GPU的市占率，将成为老本市集推测恒久增长的详情，给其估值的进犯参考。

从估值来看，英伟达的市盈率（TTM）为39.58。但旦英伟达的市占率驱动下滑，投资者发现算力芯片并非英伟达不行之时，老本市集将不再给以英伟达过的溢价。

值得提防的是，旦有个季度的事迹不足预期，英伟达将靠近戴维斯双。

“AI末日论”捏续发酵

妙投认为，这是压制英伟达估值的另进犯变量。

其底层逻辑在于，列国出台政策对AI行业进行压。

2月22日Citrini Research发布的《2028年全球智能危急》（被称为“AI末日叙述”），叙述的中枢点在于AI 越见效，经济越崩溃。

它描写了AI替代白激励刹车的负向轮回，终致需求垮塌、通缩螺旋、金融危急的端情景。

跟着AI Agent接管白干事（代码、盘算推算、财务、法律、分析等），企业为降本增，大限制胡闹白；幽闲白（收入、耗尽群体）收入暴减致耗尽暴跌；面对需求不足，企业为保利润，杰出加大AI参加、再裁人。

社会经济将进入“AI越强→裁人越多→耗尽越弱→依赖AI”的死亡螺旋。

现今，AI替代东说念主工的趋势还是出现了。

位500强企业东说念主士曾告诉虎嗅妙投，他们计议用AI器用替代现存供应商，并还是从简下了5个亿的用度。 

关于“AI末日论”，黄仁勋曾屡次公开表态称“AI末日论是误，会贫窭投资与技艺升”以褂讪市集信心。

据《买卖内幕》报说念，英伟达首创东说念主兼CEO黄仁勋近示意，某些东说念主嘴里的“AI 末日论”正在影响通盘这个词寰宇，还让原来专门向的东说念主不敢投资AI。

当“AI风险”从技艺争论变周详球议题，政策变量就不行避地被纳入商量。

旦这种心情膨胀至政策与监管层面，其影响就不再仅仅市集商量，而是实真实在的盈利与估值变化。

要知说念，每当个行业增长速渡过快且偏离了服求实体经济和民生的轨说念时，政策压险些是然结局。

比如：20世纪上半叶，香烟是好意思国赢利的行业之，各大香烟公司通过告白将抽烟塑造为前锋、健康的标记，销量捏续攀升。

跟着抽烟致的给好意思国医保系统辖来大齐包袱，香烟行业受到政策压。1998年，46个州总稽查长与四大香烟公司达成《主要妥协契约》（MSA），香烟公司需在改日25年内支付过2000亿好意思元抵偿金。

AI末日叙述共同作家Alap Shah周二公开发声，坦言市集反应远预期，并敕令政府对AI纳税，以交接可能到来的大限制幽闲波浪。

谁是AI波浪之中大的赢？

毫疑问，是英伟达。

据财报数据，非GAAP口径下，英伟达毛利率也预期攀升至75.2，创年半来新。AI下贱的用户齐会认为，钱被英伟达给赚走了。

要知说念，在需求凄怨、经济下行、贫富差距拉大、大众不悦之时，政府需要通过转折钞票分拨来安抚选民，以看护社会褂讪，也即是向富东说念主纳税。

旦雷同“AI末日论”的公论捏续发酵，改日好意思国政府可能会出台针对AI行业发展的政策，英伟达势将受到冲击。

当下，英伟达依然是秀的企业，但老本市集对其的魄力还是从“狂热”转为“理”，也成为涨不动的原因。

干事剪辑：若风

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