距离二版招股书失不及半个月，视源股份（002841.SZ）三次向港交所主板递交上市苦求。

这手持希沃、MAXHUB两大的智能暴露龙头，正执着叩击“A+H”大门。

递表同日，视源股份发布2026年半年度功绩预报，瞻望归母净利润达14.5亿至16.5亿元，同比暴增264.62至314.91。

受此音信提振，视源股份A股相连三日涨停，累计涨幅过20，市值度攀升至逾360亿元。

隆盛之余，疑虑随之而来。2026年半年度的增速，究竟来自谋划内容的，照旧无意身分的齐集爆发？

暴增背后的“对赌”

之是以有此疑问，是因为视源股份过往的底并不算亮眼。

2022年至2025年三亚钢绞线生产厂家，视源股份营收增速别离为-1.11、-3.90、11.05、8.72，净利润增速别离为21.98、-33.89、-29.13、4.38，时期净利率由10.10降至4.71。

直至2026年季报，视源股份转眼呈现双位数增长态势，营收同比增长23.95至62.03亿元，归母净利润同比增长52.45至2.47亿元。

季报同日，视源股份乘势发布2026年已矣股票激发磋商草案，向107名中枢时间和业务东说念主员授予317万股已矣股票，授予价钱17.50元/股。

阅览分三期，对应2026年至2028年三亚钢绞线生产厂家，以2025年营收为基数，谋划增速逐年抬升。2026年16、触发值8，2027年25、触发值16，2028年35、触发值25（谋划值为满分线，触发值为合格线）。

若未达触发值，对应股票将由视源股份按授予价钱加LPR利息回购刊出，不行递延，视源股份将濒临真金白银的赎回压力。

此前的2022年激发磋商，视源股份就曾因功绩未达标而于2024年远隔，回购刊出522.25万股，动用自有资金约1.64亿元。

针对2026年度的16谋划，在上半年归母净利润同比增长约300的基础上，的确不组成压力。即便扣除5.22亿元非平庸公允价值变动收益，扣非净利润同比增幅仍可达199.83至270.38。

可见，来自主贸易务的爆发力夯实，但这种爆发能否不时，需要回到业务结构自己来注视。

基本盘易位毛利率失守

在招股书中，视源股份将“AI运转的硬件+行使+办事结的生态系统”行为转型愿景。

但营收结构却提供了另幅图景，以液晶暴露主控板卡、电适度器等硬件制造为主的智能适度部件，正在反包括希沃、MAXHUB等的智能结尾及行使，成为视源股份的基本盘。

2025年，视源股份智能适度部件业务同比增长18.83至122.08亿元，以50.13的占比越智能结尾及行使板块。同期，后者营收同比微降0.36至115.85亿元，增长动能瓦解趋缓。

参加2026年季度，智能适度部件占比跳跃增至58.7，智能结尾及行使则压缩至39.2。

增长引擎迁徙，内容上是在向毛利率低的老本行归来。

2025年，智能适度部件毛利率为13.6，远低于智能结尾及行使的25.5。跟着低毛利业务占比不时扩大，视源股份综毛利率从2022年的27.67降至2025年的20.04。这亦是渔利双增下，公司净利率不时下滑的原因。

结尾业务在萎缩，但希沃、MAXHUB并未坐以待毙，锚索试图将已售出的屏幕，变成不时产生订阅收入的AI办事进口。

笔据弗若斯特沙利文数据，2025年，希沃教练交互智能平板以17.0的大师商场份额位居大师位；MAXHUB会议交互智能平板以25.0的内地商场份额和8.7的大师商场份额，别离位居内地、大师二。

二者的硬件装机量已鼓胀深切，希沃磨灭20万所学校、300万间教室、希沃AI备课累计激活用户100万，MAXHUB磨灭大师95万间会议室。

但视源股份的AI转型还停留在“”层面，尚法脱离硬件，成为立的收入开首。

2025年，视源股份的其他家具及办事板块营收仅5.60亿元，占公司总营收的2.3，立的软件订阅收入尚未在报表中单呈现。

紧绷的资金链

毛利率失守已是结构困难，存货失控则径直拖垮了谋划率。

2023年至2025年，视源股份存货别离为22.38亿元、23.15亿元、45.87亿元，2026年季度末跳跃攀升至64.97亿元，存货盘活天数由2023年的49.16天增至101.47天。从存货结构来看，近65亿存货中有50.15亿元为原材料。

关于存货的激增，视源股份证实为战略备货，鄙俗存储芯片等原材料加价，同期为智能适度部件订单及国际业务开释作念准备。

战略备货的果已在财务数据上获取考证，2026年季度，视源股份毛利率同比栽种0.09个百分点至20.75，环比栽种1.52个百分点。

提前锁定廉价原材料库存，在存储芯片加价周期下变成资本势，为上半年功绩爆发提供了热切维持。仅二季度单季，归母净利润瞻望就达12.03亿至14.03亿元。

但窒碍淡薄的是，存货企潜藏巨大的跌价风险。

2026年季度，公司计提的减值失掉准备同比增长54.1至1.12亿元，若昔时原材料价钱未如预期高潮，或家具迭代致现存库存贬值，不时的存货跌价失掉将径直侵蚀利润空间。

跌价风险以外，战略备货还抽干了谋划现款流。

2025年及2026年季度，视源股份购买商品接收劳务支付的现款同比增速别离为21.63、68.08，对比往期个位数增速，有显赫扩展。

为维系日常平时运营，视源股份只可依赖借款填补。

2026年季度，短期借款同比增长93.89至50.01亿元，占流动欠债36.34，而同期货币资金仅29.24亿元。即便不斟酌2.99亿元的年内到期的非流动欠债、2.76亿元的始终借款，账上现款也法磨灭有息欠债。

资金缺口扩大的另面是，视源股份预支款项从2025年末的2.58亿元增至2026年季度末的3.77亿元，大增46.29，跳跃印证了上游原材料采购的资金需求正在挤压公司的流动空间。

自2017年登陆市主板后，视源股份别离于2019年、2022年通过可转债和定增计再融资约29.37亿元，尔后再未进行外部融资活动。

这亦是视源股份三次叩击港交所大门的层原因，现款吃紧、债务临期，港交所的门，须叩开。

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