尚水智能即将在 2025 年 12 月 16 日迎来创业板上市委的审核。深圳市尚水智能股份有限公司成立不过十余年的“智能制浆装备”企业而言，资本市场的大门并非第一次叩响。两年前，公司选择科创板，历经问询后却突然撤回；两年后它又以更快的速度、更低的上市募资额闯向创业板。这种激进推进的节奏，本身就值得市场提高警惕。

在资本市场，路径并非越快越好，关键在于企业是否真正具备稳定的增长逻辑和足够稳健的基本面。

一、二次冲击 IPO 的急促节奏

从 2023 年 6 月科创板申报，到 2024 年 6 月撤回，再到 2025 年 6 月转战创业板，并在 5 个月零 5 天内完成两轮问询并上会，尚水智能的节奏可谓“跑步进入资本市场”。此次募资 5.87 亿元

，相较于科创板时缩水超过四成，1.5 亿元将用于补流，剩余资金投向华南制造基地和研发中心。

实际控制人金旭东合计控制 51.15% 的表决权，

公司治理结构算不上复杂，但此前 44 天匆忙任命董秘、递表后高管迅速离职的情况，给市场留下不小的稳定性疑问。

二、业绩高增长已现边际放缓

尚水智能的财务曲线，从亮眼到波动，变化来得并不慢。

2022 年到 2023 年，公司营收与净利实现高速增长，但到了 2024 年，营收增速降至 5.8%，净利润同比下降 34.62%。

进入 2025 年前三季度，净利虽恢复增长，但公司主业的高景气度和外部需求是否能够持续，仍需进一步观察。

三、对比亚迪依赖过重，风险不容低估

公司最显眼的风险，就是其对单一客户的高度依赖。

2022-2024 年，比亚迪占其收入的比重分别为 49.04%、48.39%、65.78%，在 2024 年贡献了超过三分之二的毛利。虽然 2025 年上半年占比降至 36.29%，但同时出现的，是对比亚迪在手订单同比下降 32.67% 的现实。

假如核心客户的合作出现波动，尚水智能当前的收入结构将承受极大冲击。深交所追问合作持续性，钢绞线厂家绝非无的放矢。

四、存货高企、现金流承压，多项财务指标偏离行业

公司库存余额在 2025 年上半年达到 10.37 亿元，占流动资产超六成，其中发出商品占比超过六成八。这类智能装备企业，一旦客户订单变化或行业周期下行，存货减值的风险并非纸面担忧。

与此同时，2023-2024 年公司经营现金流持续为负，2024 年有息负债同比飙升近 10 倍，资产负债率达到 68.46%，显著高于同行水平。

更值得注意的是，公司毛利率高达 48.72%，几乎是行业均值的两倍，但存货周转率仅为行业的六分之一。毛利“高得离谱”、周转“低得出奇”，这样的组合自然引来监管重点问询。

五、产品结构单一，市场份额下行

尚水智能营收九成以上来自循环式高效制浆系统，但其市场占有率已从 2022 年的 89% 短短两年跌至 60%。行业竞争加剧，公司技术优势能否真正转化为稳定的市场优势，是一道必须回答的题。

监管部门亦指出，公司自称核心参数领先同行，却在关键细分市场无法使用、份额下降明显，这中间的逻辑缺口需要企业给出公开且令人信服的说明。

六、治理痕迹与历史问题需要透明化

公司上市前夕出现高管任命仓促、重要岗位离职，以及 2022 年对实控人定向分红 405.71 万元等情况，均被监管点名。这些事项虽不必上纲上线，但它们折射出公司治理与内部控制仍需进一步完善。

资本市场对于治理结构的透明度和规范性要求日益严格，这是企业必须面对的基本面。

尚水智能无疑是一家在技术方向上有所突破的装备制造企业，也抓住了新能源汽车行业扩产周期带来的战略机遇。但高速增长并不能掩盖结构性风险，尤其是单一客户依赖、财务指标异常以及内部治理波动等问题。

企业能否顺利过会，既取决于其对问题的回应是否充分，也取决于其未来是否能真正构建稳定、持续、健康的经营能力。

市场欢迎创新，也欢迎成长，但更需要踏实稳健。尚水智能距离资本市场的认可芜湖预应力钢绞线价格，还需要交出更清晰的答卷。