8月28日晚间，长鑫科技（688825.SH）发布了2026年半年报，几个数字大到有点不真实。 本年上半年，公司交易收入1503.10亿元，同比涨873.64；归母净利润776.05亿元，客岁同时还亏23.32亿元张家界无粘预应力钢绞线，此次顺利由亏转盈，步跨过700多亿元；野心举止现款流净额1311.56亿元，同比暴增近30倍。 个值得钟情的细节是，野心现款流比净利润还多。这意味着这波利润不是靠应收账款、存货堆出来的账面数字，而是真金白银收进来的钱。 这亦然长鑫科技上市后的份半年报。公司7月27日刚在科创板挂，刊行价8.66元/股，募资约666亿元，是本年景本商场的IPO。这份半年报，某种程度上是它交给二商场的张收获单——问题是，这样亮眼的数字，是何如来的？
▲企业财报截图
营收涨874，成本只涨71
事迹为什么这样炸裂，谜底很浮浅：各人DRAM供不应求，价钱大幅高潮，销量也在增多。
上半年，长鑫的交易成本只涨了70.76，营收却涨了873.64，收入涨幅是成本涨幅的十几倍。这个“剪刀差”把主交易务毛利率顶到了84.84——这是其夸张的制造业毛利率，时长年份DRAM厂商的毛利率也就30到50之间。换句话说，这波钱主要不是靠“多了若干片”赚的，而是靠“每片贵了若干”赚的。
这背后是行业周期到了点。DRAM是强周期行业，2023年上半年度下行，价钱跌到1.78好意思元/GB的历史低点，之后冉冉回暖；2025年下半年，AI算力需求爆发重复厂商产能调配，供给捏续偏紧，价钱路高潮，紧缺形势连续到了2026年上半年。
但值得防御的是，AI天然是这轮行情的手，长鑫我方的AI收入占比其实并不。公司在风险指示里明确写谈，东谈主工智能发展是运行本轮DRAM行情的进攻要素之，但公司论说期内有关域的收入占比相对较低。也即是说，长鑫多是搭上了AI带动的DRAM加价大潮的顺风车，而不是靠我方在AI存储上的期间卡位单赚到这笔钱。
这也讲明注解了为什么，打开这份财报的风险指示部分，口吻会一刹从“炸裂”变得严慎。
公司称这轮加价“不具备可捏续”
翻财报怕只看面子的数字、不看风险指示，而长鑫这份半年报的风险要素部分写得极端坦诚。
值得钟情的句话，是公司我方承认这轮加价“不具备可捏续”。刚交出史上亮眼收获单的公司，主动在财报里给我方泼凉水，这比任何分析师的点评皆直白，亦然意会这份半年报绕不开的句话。
▲公司我方承认这轮加价“不具备可捏续” 据企业财报
除了加价能不行捏续张家界无粘预应力钢绞线，客户调和度也偏。占营收10以上的大客户计孝敬801.49亿元，占总营收53.32，比拟客岁略有下落，但依然偏。主要终局客户包括阿里云、字节跨越、腾讯、联思、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo，且主要通过经销商触达终局，大客户旦单，事迹弹会很大。
重钞票带来的折旧职守也不小。固定钞票账面价值1815.63亿元，钢绞线厂家占总钞票38.79，本期折旧145.10亿元，同比又涨27.85。旦价钱周期下行或期间门道变化，这笔无数钞票存在减值风险。
地缘政的悬顶之剑也莫得肃清。2026年6月8日，好意思国国部将子公司长鑫存储列入新轮“军事企业清单”。公司称不会对日常野心酿成首要不利影响，但这类清单历史上常是后续严格出口束缚的前奏，需要恒久追踪。
公经理层面，长鑫莫得推行猖狂东谈主，股权也比较散播。大鼓吹清辉集电自己也莫得推行猖狂东谈主；董事会11东谈主中4名立董事，剩下7名非立董事莫得任何能单决定半数以上东谈主选。恒久看，这是潜在的猖狂权剖判风险。
IPO带来的远期解禁压力相同是个隐患。中枢鼓吹和管锁如期渊博为36个月以致长，短期莫得减捏压力，但666亿元的募资限度摆在哪里，夙昔几年解禁时商场能否胜仗消化，是需要提前放进日期的中恒久变量。
决定下程的三个变量
把上述风险放在边，长鑫接下来能不行把这波周期红利，转化成恒久的竞争力，还要看几个具体的发扬。
个看点是五代工艺平台的客户认证过程。现在量产的是四代工艺平台，五代正在作客户认证，这是长鑫能否放松与三星、SK海力士、好意思光期间代差的重要节点。
▲安徽肥，长鑫科技集团股份有限公司 据视觉
二个看点是产物能否胜仗上量。DDR系列已散失8GB到128GB多种容量，LPDDR4X/5/5X已量产，LPDDR6已向客户送样考证，能否如期放量将滥觞的商场空间。
三个看点是产能爬坡的过程。公司产能限度“、各人四”，在建工程达367.78亿元，限度应会随产能期骗率擢升捏续增强。
还有个荫藏的看点，也不错说是荫藏的风险点：整份半年报莫得次提到HBM（带宽内存）。HBM是现时AI做事器存储需求里溢价的赛谈，三星、SK海力士、好意思光正在狠恶厮，长鑫这份半年报里没出现这个词。这可能讲明有关布局还不造就，也可能是暂不便透露——论哪种，这皆是判断长鑫能否竟然吃到AI存储恒久红利的重要缺口。
后，666亿募资何如花亦然个看点。资金主要投向晶圆制造量产线升、DRAM期间升和前瞻期间研发，弹药照旧到账，接下来看实践率。
这些看点终指向同个问题：这份漂亮的半年报，到底是长鑫竟然站稳脚跟的起初，照旧轮周期红利的极点。
【结语】
总的来说，这是份数字其漂亮，但公司我方皆在提醒“别太乐不雅”的半年报。
776亿净利润，本体多是行业周期加价的红利，而非长鑫靠期间代差碾压敌手赚到的溢价——风险指示里那句“价钱的捏续大幅高潮不具备可捏续”，说得比谁皆直白。
竟然决定长鑫科妙技否穿越下轮周期的，不是这份靠价钱堆出来的利润表，而是几件事：五代工艺能否如期放量、HBM这块空缺能否补上，以及旦DRAM价钱从位回落，凭84.84这个显然偏的毛利率，它的成本和产物结构到底能扛住多大的回撤。
（本文仅为个东谈主分析，不组成任何投资忽视。投资有风险，入市需严慎。）
红星成本局奢睿财报责任室 刘谧 周怡
剪辑 郭庄
审核 光东
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