光通讯厂商Lumentum领略，NPO与CPO并非和竞争固原锚索价格，而是相互重叠的增量机遇。非英伟达客户在NPO上展现出光学强度，且联系出货节律不受英伟达Kyber机架程度限度。此外，公司政策将日本晶圆厂部分产能转向CW激光器以拿获增量阛阓。花旗据此重申“买入”评，缱绻价1100好意思元。
光通讯中枢供应商Lumentum Holdings对阛阓温煦的架构之争给出明细目：NPO与CPO并非和竞争，而是相互重叠的增量机遇，两条赛说念共同组成其往时营收增长的中枢驱能源。
据追风交往台讯息，据花旗研究在Lumentum六月季度财报电话会议后与处置层的换取转头，处置层明确指出，非英伟达客户的NPO部署强度已权臣于现在来自英伟达的订单需求，使新兴NPO机遇在聚口径下展现出的光学强度乘数应。与此同期，处置层议论了阛阓将公司扩展互联（scale-up）出货节律与英伟达Kyber机架时间表强行绑定的作念法，重申两者并不存在告成依赖关系。
上述表态意味着，阛阓此前对"NPO崛起将蚕食CPO需求"的担忧存在误判。对投资者而言，Lumentum的潜在可寻址阛阓边界可能被低估，花旗研究保管对该股的买入评，缱绻价1100好意思元，较现时股价820.59好意思元隐含约34上行空间。
NPO与CPO并行进，出货节律渐渐明晰
处置层对两类架构的出货时间表给出了较为具体的领导。
在CPO向，面向英伟达等客户的机架间（north-south）NPO联系机遇瞻望于2027年四季度运行出货，并连接至2028岁首放量。机架内（in-rack）CPO连结——即与scale-up诈欺联系的垂直互联——则保管此前领导，瞻望于2028年下半年出货，对应2029年部署落地。
处置层越过强调，多机架树立的存在本人即组成机架间北南向光互联需求的充分条件，该机遇与Kyber机架的具体出时间关。这表态告成回答了阛阓对Kyber程度滞后可能拖累Lumentum出货节律的疑虑。
值得留神的是固原锚索价格，处置层同期阐明，现时scale-out CPO出货已在进行中，scale-up需求握续过供给，头客户面未不雅察到任何需求徬徨迹象。
非英伟达NPO客户带来稀奇增量，光学强度
处置层在阐释NPO机遇时引入了"收入机遇×光学强度"的分析框架，这视角揭示了非英伟达NPO客户的特价值。
关于英伟达而言，CPO及scale-up机遇中仅有较小比例预期接纳外部光源（ELS）案；而关于其他客户，ELS在举座机遇中占据的份额要大得多，在部分情况下遮蔽一王人需求。处置层据此判断，即便近期英伟达订单的边界势为权臣，非英伟达NPO客户在聚口径下所呈现的勾引力不异窒碍忽视。
此外，处置层还指出，钢绞线厂家部分非英伟达NPO客户聘任将激光器告成内嵌于光学引擎里面，而非接纳外部光源案。这工夫旅途催生了中功率镶嵌式激光器（120mW至150mW）的需求，组成英伟达客户群除外的稀奇增量客户集。
中功率镶嵌式激光器：暂告成竞争，时间窗口较晚
在120至150mW低功率镶嵌式激光器细分阛阓，处置层示意现在尚未看到告成竞争敌手，但同期承认该域尚处早期阶段。
从工夫壁垒角度，处置层以为将400mW激光器向下退换至120至150mW，在结构上要比将70至100mW的低功率居品朝上扩展至120mW为可行，原因在于功率端的可靠要求与缱绻功率段特别以致为严格，具备工夫繁衍势。
在量产节律上，该细分阛阓的出货时间晚于ELS驱动的CPO和NPO机遇，处置层瞻望出货可能发生在2028年上半年，量产爬坡则不才半年进。处置层坦承，公司尚未在该镶嵌式引擎类别中崇拜取得假想定点，但出货时间节点隐含这些状貌指向scale-up诈欺场景。
日本晶圆厂产能再分派：政策拿获CW增量收入
处置层清晰了项遑急的产能调配有缱绻：将日本晶圆厂10至20的实足产能从EML（电汲取调制激光器）转向CW（一语气波）激光器坐褥。
这有缱绻在名义上存在定反旧例之处——EML毛利率，且公司EML供给仍处于彰着受限状态。处置层为此给出两点政策依据：其，过程芯片尺寸从头假想与产线纠正，CW激光器的利润率已权臣，与EML之间的差距收窄；其二，跟着大多半收发器向硅光子道路切换，CW的阛阓边界瞻望在2027年前将大幅膨胀。
处置层强调，这次产能再分派并不反应EML需求远景发生任何变化，而是在EML供需弥留花式连接的前提下，主动拿获CW增量收入的政策聘任。
花旗研究接纳40倍市盈率对Lumentum进行估值，较AI光学同业现时35倍远期市盈率均值溢价约14。花旗征引的依据是，瞻望Lumentum在2025至2028年间的每股收益增速将达到同业的2至3倍，在盈利增长退换后的相对估值框架下，溢价具备理。缱绻价保管1100好意思元。
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