《投资者网》张静懿
2025年12月，苏州乐赛分享做事股份有限公司（以下简称：乐赛）三次向港交所递交上市苦求，距次闯关已逾年。当作汽车轮回包装做事细分域的头部企业，乐赛本欲借“绿物流”东风登陆老本市集，但其2024年财报深远压力：收入微增5.5至8.38亿元的同期，归母净利润降21.1至4011.4万元，堕入“增收不增利”处所。
激勉柔柔的是，乐赛对中枢客户信用期合手续放宽、招股书多处数据格格不入、上市前突击分成1600万元等操作，重复轮回包装行业浸透率见顶、红海竞争加重的外部环境，令这“细分”的IPO远景蒙上油腻暗影。
利润失速：信用放宽难掩增长疲态
乐赛的事迹弧线在2024年出现显着拐点。2021至2023年，公司收入从5.09亿元稳步攀升至7.94亿元；2023年净利润大幅增长至6414.9万元。但是2024年风浪突变，收入增速骤降至5.5，收场营收8.38亿元，而净利润则下滑约20.9至5074.1万元。2025年1至8月，这趋势延续：收入为5.33亿元，期内利润为2689.2万元。
利润下滑背后，客户信用策略的合手续宽松引东说念主柔柔。大客户“客户A”的信用期从2022年的30天，冷静延长至2025年1至8月的30至90天，付神态也从银行转账转为应收单据；另前五大客户“客户C”的信用期同期从30至60天延至30至90天。申诉期内，公司应收账款及应收单据从2022年的3.11亿元增长至2024年的3.82亿元，应收账款及应收单据盘活天数历久在160天驾御的位犹豫，这平直印证了回款速率慢、现款流质料承压的风险。公司亦在招股书中坦言，其99的收入依赖汽车部件制造商及OEM客户金华钢绞线型号及规格一览表，下旅客户的财务压力可能致延伸付款，对公司流动变成要紧不利影响。
这变化与行业环境密切联系。据同行公司睿泽科技（831275.NQ）裸露，可轮回载具在汽车部件运输中的浸透率已达80以上，增量空间决然收窄。同行喜跃智行（301198.SZ）的事迹轨迹提供了侧证，其汽车制造域收入从2022年的约3.09亿元联接下滑至2024年的2.19亿元，并直言“市集竞争加重、居品价钱承压”是主因。当行业从增量竞争转向存量博弈，乐赛依靠放宽信用期维系收入增长的策略，正将短期事迹压力改变为历久的钞票盘活率与现款流风险。
值得柔柔的是，在盈利承压的2024年，乐赛仍实施1600万元现款分成，而这次IPO募资用途却包含“般企业用途及营运资金”。分成与募资需求并存，难激勉市集对其资金计较理、以及是否存在运用上市融资为原有鞭策套现提供便利的质疑。
信披迷雾：招股书里的“期间倒流”
乐赛招股书裸露的细节矛盾，逾越消弱了信息真是度。在供应商作关系的裸露中，出现了造反常理的“期间倒流”表象。举例，当作2024年及2025年1至8月的主要供应商，锡峰速物流有限公司在招股书2024年部分被裸露的作时长为3年，但在2025年1至8月部分却炫耀为2年——期间向后进，作时长反而裁汰。肖似的矛盾也出现时另主要供应商常州苏粤物流有限公司的裸露中：2022年至2023年均称作时长为6年，到了2024年却变为7年。
天津市瑞通预应力钢绞线有限公司管资格也存在进出。实控东说念主孙延安除外甥、实施董事汪玥，锚索招股书“概览”部分称其于2016年12月12日加入公司，但详备资格炫耀其2016年5月至2017年9月任职于苏州科技企业股权做事有限公司，2017年10月担任乐赛子公司商务部总监。期间差虽仅数月，却折射出信息裸露的严谨缺失。
利规亦存疑窦。2019年4月28日，乐赛就“种端门收留结构及可折叠的集装箱”同期苦求发明利与实用新式利。凭证《利法》九条，相似的发明创造只可授予项利权，除非苦求东说念主声明淹没先获授权的实用新式利。但国学问产权局网站炫耀，该发明利（授权公告号CN 111846649 B）已于2025年3月25日获取授权，而贵府并未炫耀公司已主动淹没在先授权的实用新式利或履行联系法律武艺。两项利均获授权且并存的情景，规存疑。
值得柔柔的是，乐赛子公司与并口径外实体存在工商信息混用表象。子公司青岛阿想柯供应链惩处有限公司2024年工商年报接头电话，与青岛福莱德物流科技有限公司致，且后者监事与前者工商不时员同名；福州阿想柯供应链惩处有限公司亦与福州新新信实业有限公司共用接头电话。此类关联虽未组成违纪，却为投资者评估公经理透明度增添了不细则。
红海困局：1.5市占率的“”之惑
据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计，乐赛在轮回包装做事市集以1.5份额排行二；但在细分的“汽车分享运营做事市集”，则以8.2份额位居。但是，所有这个词轮回包装市集度散播，前五大参与者计份额仅6.3，400企业同台竞技，价钱战压力合手续存在。
公司招股书强调行业存在“老本及开辟壁垒”，需广泛初期投资用于荟萃布局与仓储开辟。但试验是，结果2025年8月，公司78个运营仓储中，53个依赖三作，占比达68，较2022年的56合手续攀升。这种“轻钞票运营”形态虽缓解了老本压力，却也消弱了其声称的“荟萃壁垒”含金量。当行业竞争加重、客户压价时，公司既难通过重钞票过问构筑护城河，又缺少相反化技艺势，利润空间易受挤压。
但轮回包装行业历久远景仍被看好，轮回包装市集领域展望从2024年的515亿元增至2030年的896亿元，年复增长率9.8，“双碳”策略亦提供历久相沿。但短期看，乐赛需直面三重挑战：是汽车行业增速放缓带来的需求波动；二是80浸透率下增量空间收窄的行业天花板；三是度散播市集中价钱战对盈利的合手续侵蚀。
上市从来不是企业发展的尽头金华钢绞线型号及规格一览表，而是场严苛的市集考研。当“细分”的光环遭逢增长失速的试验，乐赛真是需要讲明的，不是能否拿到纸上市批文，而是在行业浸透率见顶、价钱战加重的周期下行中，能否重构可合手续的盈利形态，穿越周期进修。（想维财经出品）■
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